Aztec

En bref

Imagine Ethereum, mais où personne ne peut voir tes transactions, tes soldes ou tes contrats — tout est chiffré par défaut. Aztec, c’est ça : une chaîne construite sur Ethereum qui hérite de sa sécurité, mais où le rideau est tiré sur ce que tu fais.

Et contrairement aux apps « privacy » classiques (Tornado Cash, un mixer isolé), c’est une plateforme entière où des développeurs construisent des applis financières confidentielles que tu utilises comme un compte bancaire — sauf qu’aucun acteur central ne peut bloquer ni épier ton activité.

L’analogie : c’est le passage de HTTP à HTTPS sur Internet (1995-2000). Tant que HTTP était la norme, aucune banque ne mettait son site en ligne, aucune carte bancaire ne circulait — le commerce en ligne n’existait pas. HTTPS n’a pas rendu Internet plus rapide, il l’a rendu utilisable pour des choses qu’on ne fait pas en public. Aztec parie qu’il joue ce rôle pour la blockchain : tant que tout est transparent, le marché adressable réel reste minuscule.

Faits saillants

Découvertes du run du 2026-09-30 (UPDATE : relance de zk.money le 29/09, lecture de la doc docs.zk.money, des contrats du portail sur Ethereum et du flux d’achat d’AZTEC qu’ils déclenchent).

• zk.money revient, sur une architecture neuve. Portefeuille auto-custodial de paiements privés en DAI, ouvert au public le 29/09/2026 par Aztec Labs. Dépôts en USDC, USDT ou DAI (convertis en DAI via Curve), paiements entre pseudos bob.zk.money, liens de paiement, retraits vers Ethereum. L’ancien zk.money avait cessé les dépôts en 2023 et fermé en mars 2024 ; aucun compte n’est repris.
• Premier usage mesurable on-chain, encore petit. Le portail de production détient 8 920 DAI au 30/09 : 446 dépôts (16 643 DAI entrés, médiane 10 DAI) et 62 retraits (7 672 DAI sortis), dont 427 dépôts sur les seules journées du 29 et du 30/09. C’est plus de quatre fois la TVS que L2BEAT mesure pour tout le réseau (2 045 $), qui ne compte pas ce portail.
• Chaque opération zk.money achète de l’AZTEC sur le marché. Les frais (0,10 $ par opération, plus 4,4 DAI par dépôt d’ouverture probablement liés au pseudo) alimentent le contrat FPCFunderDAI, qui convertit les DAI en AZTEC sur Uniswap v4 et les ponte en Fee Juice : 50 124 AZTEC achetés en 5 jours (~866 $). C’est la première demande de marché pour le token documentée on-chain et liée à un usage. Elle reste du volume de passage au sens d’AZIP-23 : ces AZTEC paient des frais, puis sont revendus par les opérateurs.
• Le co-signataire AWS Nitro annoncé en juillet est en service, sous le nom Oxide. Chaque envoi et chaque retrait sur zk.money exige la signature d’une enclave Nitro enregistrée sur le portail : un vol demande à la fois une faille de preuve Aztec et une enclave compromise. Les plafonds (2 500 $ par opération, 50 000 $ de dépôts par jour pour tous les utilisateurs, figés dans le contrat) servent explicitement à borner la perte de ce scénario. Contrepartie : aucune sortie de zk.money, même le remboursement après gel, sans une enclave AWS en service.
• Deux jalons du rapport Labs du T2 sont tenus en retard. Co-signataire open source promis pour août, en service le 29/09 (code inclus dans le dépôt public zkmoney-public, le dépôt dédié reste privé) ; extraction du nœud hors du monorepo promise pour juillet, dépôt aztec-node créé le 08/09. Tenue des dates : 3 jalons échus, 3 en retard (cf « Roadmap déclarée »).
• Marché au 30/09 (16:26 UTC) : 0,0171 $, FDV 177 M$, MC 50,3 M$. Volume 24 h de 9,5 M$, contre 2,56 M$ au 26/09.

Comment ça marche

Le problème résolu

Toute blockchain publique souffre d’un défaut originel : tout est visible. Chaque transaction, chaque solde, chaque interaction smart contract est inscrit publiquement et indéfiniment. Pour les premiers cipher-punks, c’était une feature ; pour le reste du monde, c’est un mur. Aucune banque ne publie ses positions de trading sur un registre mondial, aucun salarié ne reçoit son salaire sur une adresse traçable par son employeur, aucune entreprise ne dévoile son cash-flow stratégique à la concurrence en temps réel.

Le narratif « scaling » a été résolu (rollups L2 partout), mais la transparence imposée reste le verrou silencieux qui bloque les trois adoptions massives que crypto attend depuis 10 ans : RWA institutionnels, paiements salariés, B2B confidentiel. Personne ne l’avait résolu avant parce qu’un système privé et vérifiable cryptographiquement requiert des proofs ZK matures, scalables, et un langage de programmation accessible aux dévs normaux. Avant 2019, ces outils n’existaient pas — ce sont les fondations qu’Aztec a posées (PLONK, Noir) pendant 8 ans avant de pouvoir construire la chaîne elle-même.

L’architecture

Aztec est un rollup ZK L2 sur Ethereum où le block space est privé par défaut, public en option. Les smart contracts ont des composantes privées (état chiffré, exécution locale dans un Private Execution Environment côté user, le « PXE ») et publiques (état lisible, exécution dans l’Aztec Virtual Machine). Les développeurs choisissent par fonction quelle visibilité s’applique, en écrivant en Noir (le langage ZK maison).

Le flux d’une transaction :

1. Chaque tx génère un ZK proof local côté user, dans le PXE (le navigateur du user calcule la preuve).
2. Les sequencers (set permissionless, min 200k AZTEC stakés) regroupent les proofs en checkpoints (~72 s, plusieurs blocs par checkpoint). Depuis v5, le proposeur du slot N construit ses blocs pendant le slot N-1 (« pipelining », AZIP-6), et les provers commencent à prouver chaque checkpoint sans attendre la fin de l’epoch (« optimistic proving », qui réduit le coût de preuve d’environ moitié selon le rapport Labs du T2).
3. Un set décentralisé de provers calcule une validité globale.
4. Le tout est soumis à Ethereum L1 comme une seule validity proof — sécurité héritée d’Ethereum, liveness garantie par un escape hatch L1.

Quatre choix techniques structurants (et ce qu’ils sacrifient) :

Le mécanisme à l’équilibre

À l’équilibre, un développeur rationnel construit sur Aztec si et seulement si son cas d’usage tolère la latence ZK (preuve d’un transfert privé en ~2,5 s en natif et ~6,8 s dans un navigateur sur un portable M2 depuis v5, contre 5,2 s et 12,5 s en v4, selon le blog officiel du 21/07/2026) ET nécessite une confidentialité non-négociable. C’est un sous-ensemble strict de la DeFi : pour une app publique classique (DEX simple, lending public), Aztec offre un trade-off perdant — plus de friction, pas de bénéfice. Le mécanisme filtre donc naturellement le marché : seuls les use cases où la privacy a une valeur économique mesurable (RWA, paiements, B2B, trading institutionnel) viennent. C’est un atout (focus) ET un risque (le sous-marché peut rester niche).

Côté sequencers : staker 200k AZTEC est rationnel si et seulement si le yield (block rewards + fees) dépasse l’opportunity cost de l’ETH staking + le risque de slashing + le risque de drawdown du token. À FDV $500M et 50% de staking ratio, le PDF officiel projette ~10% de yield annuel — compétitif vs liquid staking ETH (~4-5%), mais avec un risque token bien plus élevé.

La réalité observée au 26/09/2026 est loin de ces hypothèses : 609,7 M AZTEC stakés, soit 5,9 % du supply (API officielle supply.aztec.network), à un FDV de 173 M$. Le rendement ne couvre pas bien les coûts : en juin, les opérateurs ont fixé par convention une commission minimale de 25 %, en invoquant le gas ETH, les frais de blobs et l’infrastructure. Les taux de commission étant figés dans chaque délégation, ils passent par un script de paiement hors chaîne, où la confiance du délégateur repose sur des relevés publiés et non plus sur le contrat. AZIP-30 (24/09) propose de porter la part des séquenceurs à 90 % des récompenses dans v6, contre 70 % aujourd’hui.

Analogie : Aztec, c’est un quartier où chaque maison a des murs opaques (privé par défaut) mais où les habitants peuvent ouvrir des fenêtres choisies (public en option) — l’inverse d’Ethereum, maison de verre où tu dois fabriquer tes propres rideaux. Et contrairement à un ghetto isolé (Tornado Cash), ce quartier est relié par des routes officielles (bridges) aux quartiers voisins.

L’innovation centrale : la programmable privacy composable… avec un anonymity set global

L’unique chose qu’aucun autre acteur privacy n’offre simultanément : programmable privacy + composabilité L1/L2 préservée. Tornado Cash = mixer isolé, sans programmabilité. Monero/Zcash = chaînes entières sans smart contracts. Zama = layer FHE avec une approche différente. Penumbra/Namada = privacy mais écosystèmes Cosmos isolés, non composables avec Ethereum.

Le différenciateur structurel le plus fort (précisé par le CTO Mike Connor, broadcast 2026-05-28) : un seul note tree global + un seul nullifier tree global, partagés par TOUS les contrats déployés. Là où chaque pool privacy sur Ethereum (Tornado, Railgun, Privacy Pools) a son anonymity set fragmenté — donc une privacy d’autant plus faible que le pool est petit — sur Aztec chaque nouvelle dApp renforce l’anonymat de toutes les autres (effet de réseau sur la privacy elle-même), et un observateur ne peut même pas distinguer quel contrat a été exécuté. Aucun design multi-pool ne peut rattraper ça.

Autour de ce cœur, le talk du CTO se structure comme une réponse point par point à l’enquête développeurs Ethereum sur les manques privacy — Aztec se positionne en réponse complète à la roadmap privacy d’Ethereum. Les primitives load-bearing :

Côté proving, deux systèmes maison — UltraHonk et Chonk — optimisés pour la récursion rapide côté client (« lots of recursive verifications in seconds in the browser on a phone »). L’astuce clé : les pairings coûteux sont différés au niveau réseau (machines puissantes) après que le calcul privé a eu lieu sur l’appareil du user — donc pas besoin d’externaliser le proving (ce qui leakerait les witness data). C’est le vrai moat revendiqué : la plupart des systèmes client-side rapides sont lents en récursion. v5 a divisé par deux environ le nombre de portes des circuits du protocole, et ramené le coût moyen d’un transfert entièrement privé sous 0,05 $ (blog officiel, 21/07/2026).

Le test on-chain

Aztec passe le test on-chain — c’est l’un des rares « privacy » qui ne soit pas du managé déguisé. Trois raisons concrètes :

1. La privacy est calculée côté user, pas par un opérateur. Le proof ZK est généré dans le PXE (le device de l’utilisateur). Aucun serveur central ne voit l’état en clair. Un « privacy as a service » centralisé (type Coinbase Custody confidentiel) inverserait exactement ça : tu fais confiance à un custodian. Ici, il n’y a personne à qui faire confiance — la confidentialité est cryptographique, pas contractuelle.

2. Le settlement et la liveness sont réellement décentralisés. Sequencer set permissionless dès Ignition (Nov 2025), provers décentralisés, settlement final sur Ethereum L1, escape hatch L1 si la chaîne se bloque. Le marketing « fully decentralized day-one » est crédible côté production de blocs (les insiders sont même interdits de staking/gouvernance pendant 12 mois). Ce n’est pas un séquenceur unique opéré par l’équipe. Vérification tierce : L2BEAT classe Aztec au Stage 2 (« no training wheels »), le niveau le plus élevé, au 26/09/2026. Les contrats ne sont pas upgradables (une nouvelle version s’enregistre à côté, l’ancienne reste utilisable), la fenêtre de sortie est illimitée, et si les comités censurent, n’importe qui peut rejoindre l’escape hatch en déposant 332 M AZTEC.

3. Ce serait strictement impossible sur AWS. Un serveur centralisé pourrait offrir de la confidentialité (une base de données privée le fait), mais pas la vérifiabilité sans confiance : prouver à un tiers qu’une transaction est valide sans révéler son contenu ni dépendre d’un opérateur honnête. C’est exactement ce que la blockchain + ZK débloquent et qu’aucune infra Web2 ne peut répliquer.

La nuance honnête : la composabilité DeFi externe (vers Uniswap/Aave sur L1) passe par des bridges, pas par un redéploiement natif. Tant que l’UX de ces bridges n’est pas prouvée, le « DeFi privacy composable » reste partiellement théorique (cf §Faiblesses).

Une seconde nuance s’est matérialisée le 29/09/2026. Le co-signataire à base d’enclaves AWS Nitro annoncé dans le rapport Labs du T2 (10/07) est en service sous le nom Oxide, et zk.money est sa première application. C’est un protocole séparé, sans rôle privilégié : n’importe qui peut enregistrer une enclave sur le portail Ethereum, à condition de prouver par attestation Nitro qu’elle exécute la version approuvée. Chaque envoi et chaque retrait zk.money exige sa signature, si bien qu’un vol demande une faille de preuve Aztec et une enclave compromise en même temps (docs.zk.money, Trust model). La contrepartie est une dépendance de vivacité : toute sortie de zk.money, y compris les remboursements après gel du portail, exige une enclave enregistrée et en service. Si toutes s’arrêtent, il faut en monter une soi-même avec un compte AWS. Pour les applications qui l’adoptent, la sécurité repose donc aussi sur du matériel Amazon et sur l’honnêteté de ses attestations, ce qui nuance le « rien à faire confiance » du point 1. Le Stage 2 de L2BEAT porte sur le rollup, pas sur ces portails applicatifs.

Le token

Identité technique

Utilité (question test : le protocole marcherait-il SANS le token ?) → Non. AZTEC est structurellement nécessaire : gas, staking (min 200k pour devenir Sequencer), gouvernance on-chain. Sans lui, pas de sequencer set permissionless, pas de fee market, pas de vote. D’où verdict_token: forte. Le gas du réseau, appelé « Fee Juice », s’obtient en bridgeant de l’AZTEC vers la L2 (blog officiel, 22/07/2026) ; les apps peuvent le masquer en laissant l’utilisateur payer dans un autre token, mais l’AZTEC reste dessous.

Mais la capture de valeur économique est nulle aujourd’hui, et l’équipe l’écrit elle-même. AZIP-23 (approuvé, créé le 06/07/2026) : les frais sont facturés au coût, les utilisateurs achètent de l’AZTEC pour les payer, les opérateurs le revendent pour couvrir des factures en ETH ; « protocol usage generates turnover, not demand », et « token holders fund the entire operator subsidy through supply growth ». Le détenteur ne touche donc rien de l’usage, sauf s’il stake (et encore : rendement pris sur l’émission, sous commission de 25 %), et c’est lui qui absorbe la dilution des 500 AZTEC versés à chaque checkpoint. Le correctif d’AZIP-23 est une marge μ au-dessus du coût, envoyée par défaut à l’adresse de burn, qui démarre à 0 et monte par paliers votés ; son activation dans v6 reste ouverte au 26/09 (brouillon AZUP-3). Premier flux observé, le 25/09/2026 : zk.money achète de l’AZTEC sur le marché pour payer le gas de ses utilisateurs. Ses frais en DAI arrivent au contrat FPCFunderDAI (0x37cD…eAFb), qui les échange contre de l’USDC (Curve), puis contre de l’AZTEC sur le pool Uniswap v4, et envoie ces AZTEC au FeeJuicePortal : 89 achats, 50 124 AZTEC en 5 jours au 30/09. C’est de la demande réelle, mais le schéma d’AZIP-23 tient : ces AZTEC sont consommés en frais au coût, puis revendus par les opérateurs pour leurs factures en ETH. Le détenteur n’en garde rien tant que μ = 0. Ironie assumée : le token d’un protocole privacy est lui-même 100% traçable — design pragmatique documenté (couche économique ≠ couche privacy).

Pattern de distribution

Pattern : pre-mint team transparent avec décentralisation gouvernance + vesting publié — pas de fair launch, pas de Bankr-style anonymous mint, pas de squat impostor. Tous les buckets sont déclarés dans le Token Economics PDF officiel et observables on-chain via les Aztec Token Position contracts (ATPs, « Token Vaults »).

Garde-fou crédible : insiders (Foundation + Labs + Investors) interdits de staking et de gouvernance pendant les 12 premiers mois post-Token Sale — engagement de décentralisation effective avant le premier cliff. Signal cipher-punk public-good : donation de 1% de l’allocation Labs au Protocol Guild (0,99% du supply, visible on-chain).

Financement & prix d’acquisition

• Token Sale (Nov 2025) : ~$60M levés en ETH via une Continuous Clearing Auction sur Uniswap V4 (mécanisme inédit, price-discovery transparent). FDV final ~$557M (icobench). LP seed $20M ETH + $20M AZTEC, gov-owned, trading initialement disabled (vote requis ≥90j post-sale).
• Backing VC : a16z Series B $100M, total funding ~$119,1M (rollup.news, incluant Paradigm). Les VCs Series B sont entrés bien sous le FDV de sale — d’où l’overhang structurel post-cliff (cf §Faiblesses).

Distribution observée on-chain (top holders)

Source Blockscout (top 50, sans ?limit, 2026-09-26), recoupée avec l’API officielle supply.aztec.network (bloc 26 059 940) : les soldes de la Gouvernance, du pool Uniswap, du Protocol Guild et de l’« Investor Wallet » concordent entre les deux sources.

Le hot wallet Bybit (1,7 % au 02/06) est sorti du top 50 (seuil : 0,36 %). Holders : 14 842 (Blockscout, 2026-09-26), contre 13 618 au 02/06. La concentration utile est celle du flottant : sur 2,94 Md circulants, une seule EOA non identifiée en détient ~23 %, et le pool Uniswap ~15 %.

Sinks, émission & calendrier d’unlocks

Émission : ~219 M AZTEC/an au rythme de 500 par checkpoint de ~72 s, valorisés ~3,7 M$/an au spot (0,0167 $). Les récompenses sont versées depuis une réserve pré-financée, re-remplie par des mints ponctuels votés. Tant que l’usage est nul et μ = 0, rien ne compense cette émission.

Calendrier d’unlocks (risque dominant) — API officielle, 2026-09-26 :

• Verrou global : début le 13/11/2026 à 05:00 UTC, fin le 12/11/2028, linéaire (cliff = start dans l’API, donc pas de tranche débloquée d’un coup au cliff). Chaque fabrique de coffres a sa propre horloge ; celle-ci est la seule publiée.
• 6,46 Md d’AZTEC en coffres (62,4 % du supply, 2,2× le circulant) : 5,15 Md en LATP (vesting linéaire), 1,13 Md en MATP (débloqués seulement par l’approbation d’un jalon, pas par l’horloge — cohérent avec l’allocation Labs « milestone-gated »), 0,18 Md en NCATP.
• Ordre de grandeur, borne haute : si toutes les LATP suivent l’horloge globale, ~215 M AZTEC/mois entrent en circulation à partir du 13/11, soit ~7 % du circulant actuel chaque mois, ou la moitié du pool Uniswap principal.

→ Le 13/11/2026 commence une pression vendeuse échelonnée sur 48,31 % du supply (Investors + Team), étalée sur 24 mois, dans un réseau où l’usage ne crée pas encore de demande pour le token.

Liquidité

Concentration nette dans un pool dominant : Uniswap V4 AZTEC/ETH 0xce2899…ebf10c2f avec $14,4M depth USD et $0,67M de volume 24h sur ce pool (ratio vol/depth ~4,7 %, contre ~11 % au 04/06). Volume agrégé toutes plateformes : $2,56M/24h (CoinGecko), contre ~$10,8M au 04/06. FDV $172,7M (prix $0,01668), MC $49,1M (2,94 Md circulants), au 26/09/2026 ~07:00 UTC. Depth-to-FDV = 8,3 %. ATH $0,0399 (2026-02-20), ATL $0,0113 (2026-08-18), prix actuel −58 % sous l’ATH et +47 % au-dessus de l’ATL (+17 % sur 30j, −23 % sur 200j). Le trading est actif sur le LP gov-owned. Pas de lock LP UNCX/Team Finance — le LP V4 principal est gov-owned par construction, le risque « LP rug » est éliminé structurellement. Pools secondaires (WETH, USDT) < $10k, marginaux.

P&L token-as-business

Chaîne productive depuis v5, mais ratio fees/émissions ≈ 0 : subvention pure. Fenêtre au 30/09/2026 :

1. Fees encaissés : non mesurables directement (aucun tableau de bord DeFiLlama ni Token Terminal ; l’API de l’explorateur Aztecscan ne répond pas). Deux repères au 30/09. L2BEAT compte 12 268 transactions sur les 7 jours du 23 au 29/09 (de 9 à 6 023 par jour), soit ~1 750 par jour ; au prix médian d’une transaction privée (1,21 AZTEC ≈ 0,02 $, AZIP-23), cela fait ~35 $/jour. Le seul flux de frais lisible on-chain est celui de zk.money, qui a ponté ~23 400 AZTEC par jour en Fee Juice les 29 et 30/09 (~400 $/jour, cf « Identité technique ») : c’est du gas approvisionné, une borne haute de ce que ses utilisateurs consomment.
2. Dépenses cash : non publiées.
3. Émissions au spot : ~219 M AZTEC/an (~600 000 par jour) × 0,0171 $ ≈ 3,7 M$/an.
4. Ratio fees / émissions : ~0,3 % sur la mesure L2BEAT des 7 derniers jours. L’approvisionnement de zk.money pèse ~3,9 % de l’émission du jour les 29 et 30/09 ; deux jours de lancement ne font pas une tendance.

Et même un usage massif ne retournerait pas ce ratio pour le détenteur tant que μ = 0 : les frais remboursent les opérateurs au coût, ils ne sont pas captés (cf « Identité technique », AZIP-23). Le Token Economics PDF projetait $21,67M de revenue annuel protocole à 10 TPS soutenu ; cette projection suppose une marge que le protocole ne prélève pas encore.

Revenus & modèle éco

(a) Revenus réels documentés : proche de zéro. v5 (exécutée le 14/07/2026) est la première version ouverte aux applications : Nyx (compte privé, rendement Aave), portefeuilles Azguard et Nethermind, bridges Shield, TRAIN et RavenHouse, le jeu Dark Forest Aztec, explorateurs Aztecscan. Mais la faille v5 du 27/07 pousse les équipes à suspendre les nouveaux déploiements et à limiter l’exposition des utilisateurs, en attendant v6. Mesures L2BEAT au 30/09 : 2 045 $ de valeur sécurisée (TVS), contre 1,3 k$ au 26/09, et ~0,02 UOPS en moyenne sur les 7 jours du 23 au 29/09, très irréguliers (9 à 6 023 transactions par jour) ; aucune entrée DeFiLlama. La TVS ne suit que les ponts canoniques et ne voit ni les soldes privés ni les portails applicatifs.

zk.money, première application de paiement, mesurée par son portail Ethereum (0xdf41…9449, déployé le 25/09, public le 29/09) :

Une médiane de 10 DAI correspond probablement au dépôt minimal d’ouverture (15 $ moins les 5 $ du pseudo) : l’essentiel du flux serait de l’inscription, pas encore du paiement. Chaque dépôt passe par une adresse à usage unique : 446 dépôts ne font pas 446 utilisateurs distincts, et le nombre de comptes n’est pas lisible on-chain. Plafonds figés dans le contrat du portail : 2 500 $ par dépôt, paiement ou retrait, 50 000 $ de dépôts par jour pour l’ensemble des utilisateurs. Les relever exige un nouveau portail, vers lequel chacun choisit de migrer (docs.zk.money, Limits). Au plafond, le portail peut recevoir au plus ~1,5 M$ par mois.

Qui encaisse quoi dans zk.money (doc officielle, constatée on-chain) :

• les relayeurs touchent 0,25 $ par dépôt, pour leur gas Ethereum ;
• le contrat de financement du gas reçoit 0,10 $ par dépôt et par retrait, et la part probable du pseudo, puis la convertit en AZTEC (cf « Identité technique ») ;
• le pseudo coûte 4,90 $, avec une exemption pour les anciens utilisateurs et pour le parrainage.

Aucun frais ne revient aux détenteurs d’AZTEC, et la doc ne dit pas si une part va à Aztec Labs. Les adresses de retrait et de dépôt sont filtrées hors chaîne par Predicate au regard d’une politique de sanctions ; le contrat, lui, ne tient aucune liste.

(b) Revenus annoncés non encore live : deux leviers. Le modèle Mana fees (analogue au gas Ethereum) projette $21,67M de revenue annuel protocole à 10 TPS soutenu (Token Economics PDF, fee model GitHub AztecProtocol/aztec-fee-model, FDV de référence $500M). Et AZIP-23 (approuvé) ajoute une marge au-dessus du coût, brûlée par défaut, avec un plafond de ×1,5 par palier voté : à μ = 1, la transaction médiane passerait de 1,21 à 2,42 AZTEC, la moitié étant brûlée. Ni l’un ni l’autre n’est actif au 26/09.

(c) Gap : l’écart entre $0 réel et une capture non nulle dépend de trois votes et d’un usage : (1) v6 livrée proprement (« plus tard en 2026 »), (2) μ > 0 voté, (3) une montée vers > 5 TPS soutenu, (4) une adoption applicative qui survive à la faille v5. La cadence de livraison reste tenue (v5.0 → v5.2 en cinq semaines, brouillon v6 le 21/09), mais les deux dernières versions majeures (v4, v5) ont chacune porté une faille critique.

Runway : non-problème à court terme — ~$119M levés + buckets Foundation/treasury substantiels. Le risque n’est pas le runway, c’est l’activation de la demande.

Dashboards qui trackeront les revenus : L2BEAT (l2beat.com/layer2s/projects/aztecnetwork, TVS et activité) est la seule mesure publique du réseau au 30/09 ; pour zk.money, le solde DAI du portail 0xdf41…9449 et les achats d’AZTEC de FPCFunderDAI se lisent on-chain. DeFiLlama n’a pas d’entrée pour la L2 : api.llama.fi/protocol/aztec désigne Aztec Connect, fermé en 2023. Le tableau de bord de staking officiel (AztecProtocol/staking-dashboard) et dashtec suivent les séquenceurs, pas les fees.

Marché visé (2-3 ans)

TAM — honnêteté sur l’absence de chiffre canonique

Aucune source publique majeure (Galaxy, Messari, McKinsey, a16z report public) ne quantifie le TAM privacy L1/L2 onchain avec une méthode défendable. Tout chiffre rond serait inventé — donc je n’en pose pas (constat du 04/06/2026, non re-chassé lors de l’UPDATE du 26/09). Indicateurs proxy disponibles :

• Zama (privacy FHE) : token live depuis 2026, FDV 0,91 Md$ au 30/09/2026 (cf table ci-dessous).
• Précédents d’intérêt institutionnel : JP Morgan Quorum a testé Aztec dès 2019, Taurus utilise un confidential token standard built on Aztec.

SAM crédible à 24 mois (estimation prudente, non sourcée d’un rapport tiers — à traiter comme hypothèse) : capturer 10-30% du segment cipher-punk privacy + 5-15% du segment institutionnel non-CEX → un range de market cap $300M-$1,5B. C’est une fourchette de travail, pas une projection autoritaire.

Valorisation comparative

Snapshot CoinGecko du 2026-09-30 (16:26 UTC), peer group privacy repris de la fiche Zama ; TVS/TVL de L2BEAT ou DeFiLlama au 30/09, sauf Zama (fiche Zama, 26/09). Aucun pair ne publie de fees suivies (cf Interfold, « Valorisation comparative » : 0 fee trackée sur 14 protocoles du segment au 23/08), donc aucun multiple de revenu n’est calculable.

FDV médiane du peer group hors Aztec : 92 M$. Aztec cote 1,9× cette médiane, et 19 % du FDV de Zama (1,6× et 17 % au 26/09). Le MC/FDV de 28 % porte la dilution à venir : les 6,46 Md en coffres (cf « Sinks, émission & calendrier d’unlocks ») feraient passer le circulant de 2,94 à ~9,4 Md d’AZTEC d’ici fin 2028. Retour implicite conditionnel (fait arithmétique, pas une cible) : quand le circulant aura doublé (~5,9 Md, vers début 2028 au rythme de ~215 M/mois si toutes les LATP suivent l’horloge globale), garder le prix actuel exige que le MC double ; garder le MC actuel de 50 M$ implique un prix divisé par deux. Railgun, seul pair avec un usage tracké, porte un FDV de ~147 M$ sur ~117 M$ de TVL ; Aztec porte 177 M$ sur ~11 k$, portail zk.money compris.

Position dans le cycle d’adoption

Early slope of enlightenment / sortie de disillusionment sur le narratif privacy (narrative de fond : fhe-privacy). Le peak était 2021 (Monero/Zcash/Tornado mania), le trough 2022-2024 (sanctions Tornado Cash, devs en procès, narrative morte). On entre en 2025-2026 dans le « OK ça marche pour CES cas d’usage » : Zama lancé puis porté à 1,0 Md$ de FDV avec 16 vaults confidentiels Morpho (septembre), Taurus sur Aztec. Mais les deux tokens ont divergé depuis le co-spike de mai : au 30/09, Zama cote ~5× le FDV d’Aztec. La tranche du narratif qui convertit à date est la DeFi confidentielle sur les chaînes existantes, pas une L2 privée à part.

Asymétrie (sans verdict — fourchettes d’issue)

L’asymétrie : downside borné par un produit qui ship et une équipe créditée (le token ne va pas à zéro tant que PLONK/Noir restent l’infra de référence), upside conditionné à trois events désormais : une version sans faille critique, un vote qui donne au token une part de l’usage (μ > 0), et au moins une dApp à TVL non-cosmétique. La fenêtre « post-v5, pré-cliff » décrite le 04/06 s’est ouverte le 14/07 sans l’exécution propre attendue, et se ferme le 13/11/2026. (Quoi en faire = décision d’Emri, pas de la fiche.)

Faiblesses & argument CONTRE

Risques techniques

🔴 Vulnérabilité critique active en Alpha v5 (gravité : sérieux — risque #1). Faille trouvée le 27/07/2026 par un audit interne assisté par IA, publiée le 07/08 : un attaquant peut construire une preuve qui passe la vérification pour une transaction que le réseau devrait rejeter. L’équipe écrit ne pas pouvoir déterminer si la faille a été exploitée avant sa découverte, l’historique de la chaîne ne permettant pas de distinguer les transactions légitimes des autres. Consigne : traiter les fonds et applications sur v5 comme exposés à une défaillance de niveau protocole ; suspendre les déploiements prévus ; préparer des migrations. Correctif reporté à v6 (« plus tard en 2026 »), avec des circuits qui refuseront les preuves issues du système affecté. C’est la deuxième version majeure consécutive dans ce cas : la faille v4 (17/03/2026) avait déjà été reportée à v5. Le programme de bug bounty Cantina a attiré plus de 234 chercheurs, et les audits humains internes et externes de v5 étaient terminés au moment de la découverte. L’impact financier direct reste faible tant que la valeur sur le réseau l’est (TVS L2BEAT : 2 k$ au 30/09 ; 8 920 DAI dans le portail zk.money, sous des plafonds conçus pour ce scénario) ; l’impact est sur le calendrier d’adoption.

Incident opérationnel à la sortie de v5 (gravité : mineur, mais révélateur). Le logiciel v5.0.0 est parti avec un délai de grâce avant slashing de 24 h au lieu de 7 jours : le correctif de mars n’avait jamais été reporté de la branche v4 vers la branche principale. Résultat, 370 000 AZTEC slashés à 142 validateurs pour inactivité, surtout des opérateurs pas encore migrés (rapport d’incident du 27/07/2026). L’équipe l’a appris par les opérateurs touchés, faute d’alerte interne. Le conseil de veto a suspendu les rounds suivants, une proposition de compensation depuis la trésorerie (~0,073 % de son solde) a été publiée au forum le 05/08 ; aucune suite votée au 26/09.

Économie des séquenceurs (gravité : mineur à sérieux). Commission minimale de 25 % fixée par convention en juin pour que les opérateurs restent rentables, staking à 5,9 % du supply, et AZIP-30 qui propose de retirer 20 points de récompenses aux provers pour les donner aux séquenceurs. Si le rendement ne couvre pas les coûts en ETH, le set de séquenceurs se contracte, et la décentralisation (Stage 2) repose sur moins d’acteurs.

Throughput à prouver (gravité : sérieux — le bet long-terme). Cible Alpha 5-10 TPS ; passer à 1000+ TPS = défi engineering non résolu. Privacy 5 TPS = niche cipher-punk ; privacy 1000 TPS composable = catégorie nouvelle. Progrès factuels (Nethermind Q1 2026) : GPU proving ~10× plus rapide que CPU, optims WASM (+5-7% mergées, +20% e2e proposées). Mais le client-side WebGPU proving a été jugé infaisable pour l’instant (~40× plus lent que CPU) — le proving navigateur reste un mur. Ces gains réduisent le coût prover ; ils ne prouvent pas encore le 1000 TPS composable.

Composabilité DeFi conditionnée aux bridges (gravité : mineur). Pas de redéploiement Uniswap/Aave — la composabilité passe par des bridges natifs. La cross-chain liquidity est historiquement le maillon faible (Ronin, Wormhole). Nethermind explore une architecture multi-prover redundancy justifiée comme « critical … especially for any use case bridging assets into L2 » — reconnaissance interne que la sécurité du bridging n’est pas encore résolue (R&D long terme).

Dépendances critiques

Risques juridiques

Tension privacy onchain vs régulateurs occidentaux. Précédent Tornado Cash : sanctions OFAC 2022, Alexey Pertsev convicted 2024 (Pays-Bas) — mais inversion partielle 2024 (5th Circuit US a frappé une partie des sanctions). Aztec est plus exposé que Zama (qui cible la compliance institutionnelle first) mais moins que Tornado Cash (mixer pur sans selective disclosure). Mitigations : selective disclosure cryptographique, viewing keys, attestations ZK compliance, whitepaper MiCA-compliant. Signal : le Token Sale a explicitement exclu les résidents UK (« directed only at persons outside the UK ») — environnement régulatoire fragmenté. Impact si OFAC/EU ciblent Aztec : sérieux (narratif investible se ferme, délistings).

Drapeaux rouges équipe (compteur : 3)

1. Concentration cap-table privée vs gouvernance affichée : 48,31% du supply chez Investors+Team, et 6,46 Md en coffres qui commencent à se débloquer le 13/11/2026. Le « fully decentralized day-one » est crédible côté Sequencer set (insiders bloqués 12m), mais l’asymétrie cap-table post-cliff est massive. Risque structurel à monitorer plus que drapeau rouge moral.
2. Deux versions ouvertes aux fonds avec une faille critique : v4 livrée en mars avec une faille connue, v5 livrée en juillet puis découverte critique 13 jours après. Communication transparente dans les deux cas (avertissements explicites, divulgation publique), mais le motif se répète : la sécurité est découverte après la mise en production, et chaque correctif attend la version suivante.
3. Processus de release : la régression du délai de grâce de slashing (370 000 AZTEC perdus par des opérateurs) vient d’un correctif jamais reporté entre branches, et a été détectée par les victimes, pas par l’équipe. Corrigé depuis (QA des configurations par défaut, alertes internes), mais c’est un signal sur la maturité des processus, au moment où l’équipe annonce un co-signataire matériel pour compenser les failles de preuve.

L’argument CONTRE (la contre-thèse forte)

Aztec parie que la privacy onchain devient catégorie investible mainstream — mais 8 ans de produit et deux mois de v5 n’ont produit ni adoption mesurable (2 k$ de TVS et ~0,02 UOPS sur L2BEAT au 30/09/2026, plus 8 920 DAI dans le portail zk.money au lendemain de sa sortie), ni catalyseur régulatoire favorable (Tornado Cash convictions fraîches, MiCA pas privacy-friendly), ni cas d’usage killer post-pivot 2023. Le token porte ~177 M$ de FDV (2026-09-30) uniquement parce que le narratif privacy tient ET que l’équipe a la crédibilité cryptographique pour mériter le bénéfice du doute — pas parce que des utilisateurs paient pour le service. Et même s’ils payaient, le design actuel ne donne rien au détenteur : l’équipe écrit elle-même que l’usage « génère du volume, pas de la demande » (AZIP-23). Le déblocage qui commence le 13/11/2026 sur 48 % du supply tombera sur un token sans capture active. Le scénario base demande trois conditions : (a) v6 livrée sans nouvelle faille critique, (b) μ > 0 voté, (c) ≥1 dApp DeFi privacy native à TVL non-cosmétique d’ici Q1 2027. Sans elles, le token est un staking play à ~2,1 % d’émission annuelle, sans capture de valeur.

Équipe & crédibilité

Fondateurs & leadership

• Zac Williamson — CEO Aztec Labs, co-fondateur. Co-inventeur de PLONK (2019, eprint.iacr.org/2019/953), l’un des SNARKs les plus adoptés (zkSync, Polygon, Mina, Starkware, World en dérivent ou l’implémentent). Avant Aztec : physicien des particules au CERN et au T2K Japan. Profil rare — academic cryptographer qui a co-fondé l’entreprise commercialisant sa propre invention. Actif sur X (@Zac_Aztec).
• Joe Andrews — CPO Aztec Labs, co-fondateur. Produit & go-to-market.
• Arnaud Schenk — Co-fondateur. Platform & recruiting.
• Mike Connor — CTO Aztec Foundation (entité distincte d’Aztec Labs, détentrice des tokens/gouvernance). Maths → blockchain research EY (~2018, premiers prototypes de transferts privés sur Ethereum), rejoint Aztec ~2021 attiré par PLONK. À l’origine de la « kernel circuit architecture ». Bio : « Exploring private smart contracts since 2018 ».

Track record & crédibilité

• Shipping vérifié : Ignition live (Nov 2025), Alpha (mars 2026), v5 exécutée on-chain le 14/07/2026 (20 jours après la cible du 24/06) puis v5.1 (22/07) et v5.2 (17/08), brouillon v6 le 21/09. Rapports trimestriels datés avec definition-of-done : le rapport Labs du T2 (10/07) déclare tous les engagements du T1 tenus. Dépôt aztec-packages poussé le 26/09/2026. Mais chaque livraison majeure a été suivie d’une faille critique ou d’un incident (cf « Drapeaux rouges équipe »), et les 3 jalons datés échus au 30/09 ont tous été livrés en retard, de 6 à 39 jours (cf « Roadmap déclarée »).
• Peau dans le jeu : Labs Team = 21,06% du supply locké 12m cliff + 24m vesting milestone-gated.
• Transparence : rapports trimestriels publiés sur forum.aztec.network, divulgation publique des failles v4 et v5, rapport d’incident factuel sur les slashes de juillet. La gouvernance est publique et vivante (dépôt AztecProtocol/governance : AZIP-22 à 30 ouvertes ou approuvées entre juillet et septembre). Le forum reste peu fréquenté : 50 à 670 vues par fil depuis juin.
• Backing sérieux : a16z Series B $100M, total funding ~$119,1M (incluant Paradigm).
• Dev multi-équipes (réduit le bus factor) : Aztec Labs + Wonderland + Nethermind, chacun publiant un rapport trimestriel. Nethermind Q1 2026 seul couvre : audit hardening 34 issues, réécriture mempool/P2P, GPU proving, multi-prover redundancy R&D, Aztec Wallet desktop, multi-asset FPC. Ce n’est pas un projet single-team déguisé.
• Endorsement implicite : Aztec « vend la pioche » (PLONK, Noir) à ses concurrents — chaque ZK rollup généraliste pousse indirectement la légitimité de la stack Aztec. Noir est dans le top 5 Electric Capital fastest-growing dev ecosystems (500+ projets GitHub).

CLARIFY : l’identité précise des « Investors & Early Backers » (27,25% du supply) — qui exactement, % par investor — n’est pas dans le PDF. À recouper (Token Economics PDF v2 + Foundation governance posts).

Évolution

• 2017 — Démarrage Aztec autour d’une mission RWA (tokeniser de la dette privée). Découverte du mur de la transparence imposée comme blocage #1 institutionnel.
• 2018 — Premier private transfer system sur Ethereum (AztecProtocol/aztec-v1).
• 2019 — Publication de PLONK. Aztec devient infra cryptographique de référence.
• 2023 — Pivot majeur : zk.money et Aztec Connect cessent d’accepter les dépôts (fermeture complète en mars 2024, doc zk.money) ; l’archi v1 n’est pas décentralisable sans rebuild. Migration vers une L2 standalone.
• 2025-11 — Ignition live : premier L2 fully decentralized day-one sur Ethereum. Token Sale via CCA sur Uniswap V4 ($60M, FDV $557M).
• 2026-03-31 — Alpha Network : environnement complet de smart contracts privés, mais vulnérabilité critique identifiée, fix déféré à v5.
• 2026-05 — Q1 2026 reports (Aztec Labs + Nethermind + Wonderland). Roadmap v5 cristallisée : 7 milestones, target 2026-06-24, sub-24s latency, optimistic proving.
• 2026-06-22 — Les opérateurs fixent par convention une commission minimale de 25 % pour rester rentables.
• 2026-06-29/30 — AZUP-2 (v5, 13 AZIPs) proposé ; payload déployé et vérifié. Le rollup v4 était passé Stage 2 via AZUP-1 au T2.
• 2026-07-14 — v5 exécutée on-chain après vote des séquenceurs et des détenteurs (+20 jours sur la cible). Le 15/07, une valeur par défaut erronée déclenche 370 000 AZTEC de slashes.
• 2026-07-21 — Annonce publique de v5 et des premières apps (Nyx, bridges Shield / TRAIN / RavenHouse, Dark Forest Aztec) : preuve privée ~2× plus rapide, transfert privé < 0,05 $.
• 2026-07-27 — Faille critique du système de preuve v5, trouvée par audit interne assisté par IA ; publiée le 07/08, correctif reporté à v6.
• 2026-08-18 — Plus bas historique du token (0,0113 $).
• 2026-09-21 — Brouillon AZUP-3 (v6) ouvert par Mike Connor ; AZIP-23 (marge protocole) approuvé, activation en v6 non tranchée ; AZIP-30 (90 % des récompenses aux séquenceurs) déposé le 24/09.
• 2026-09-08 — Dépôt aztec-node créé : extraction du nœud hors du monorepo, promise pour juillet.
• 2026-09-25 → 29 — Portail zk.money déployé sur Ethereum le 25/09, relance publique le 29/09 : premier portefeuille de paiement grand public sur Aztec, et première mise en service du co-signataire Nitro (Oxide).
• 2026-11-13 (daté on-chain) — Début du déverrouillage linéaire des coffres de vesting, jusqu’au 12/11/2028.

Roadmap déclarée

Tenue des dates : 3 jalons échus, 0 livré dans la fenêtre promise, 3 livrés en retard (v5 entre +6 et +20 jours selon l’étape retenue, puis +29 et +39 jours), aucun abandonné. Le rapport du T2 juge pourtant les engagements du T1 « completed satisfactorily » sans dater les livraisons.

Signaux à surveiller

États : ⬜ non déclenché · 🟡 partiellement déclenché · 🔴 déclenché · ✅ résolu / invalidé. Dernière revue : 2026-09-30.

• ⬜ Roadmap Ethereum — exposition analysée dans Ethereum, section « Impact sur les projets examinés » (27/09/2026) : la privacy L1 de Hegotá (Frames + EIP-8250/8272) et Kohaku visent le transfert privé simple ; Kohaku n’intègre pas Aztec au 27/09.
• ⬜ Prochain jalon daté : latence perçue < 12 s au T4 2026 (rapport Labs T1) ; v6 suivie ci-dessous. Tenue des dates sous « Roadmap déclarée ».

Valident la thèse

• 🟡 v5 ship clean fin juin 2026 (target 2026-06-24). Livrée le 14/07 (+20 jours), mais faille critique trouvée le 27/07 et incident de slashing le 15/07 : livrée, pas « clean ». Source : github.com/AztecProtocol/aztec-packages/releases + forum.aztec.network.
• ⬜ v6 livrée sans faille critique dans les 60 jours qui suivent (nouveau, 26/09 : « plus tard en 2026 », payload testnet annoncé la semaine du 21/09). Source : dépôt AztecProtocol/governance (AZUP-3) + blog.
• ⬜ Marge protocole μ > 0 votée (AZIP-23, nouveau, 26/09) → première capture de valeur de l’usage par le token. Approuvée à μ = 0 ; activation dans AZUP-3 « still open ».
• ⬜ TPS soutenu > 5 pendant 30 jours (cible T4 2026) → le moteur économique devient crédible. ~0,02 UOPS en moyenne du 23 au 29/09, de 9 à 6 023 transactions par jour (L2BEAT, 30/09). Source : l2beat.com/layer2s/projects/aztecnetwork.
• ⬜ Premier dApp DeFi privacy native avec TVL > $5M cumulé 30j (cible T1 2027). TVS L2BEAT 2 k$ au 30/09 ; Nyx (rendement Aave privé) live depuis le 21/07, sans mesure publique ; zk.money (8 920 DAI au 30/09) est un produit de paiement, pas de DeFi. Source : L2BEAT (DeFiLlama ne suit pas la L2).
• 🟡 Activation LP V4 trading + buyback hook via gov vote. Trading actif sur le pool gov-owned (0,67 M$ de volume 24 h au 26/09) ; buyback hook : aucune proposition dans le dépôt de gouvernance. Source : github.com/AztecProtocol/governance.
• ⬜ zk.money passe à l’échelle (nouveau, 30/09) : plafonds relevés par un nouveau portail, ou solde du portail > 250 k$. 8 920 DAI au 30/09, plafonds de 2 500 $ par opération et 50 000 $ de dépôts par jour ; la doc les dit appelés à croître « as the system spreads across more operators », sans date. Source : portail 0xdf41…9449 + docs.zk.money/docs/limits.
• ⬜ Déploiement institutionnel en production (Taurus, JP Morgan ou peer Tier-1, cible 2027).
• ⬜ Signaux catégorie : ≥ 2 tokens privacy hors Aztec/Zama à $500M+ MC sous 18 mois ; volume « private DeFi » cross-protocoles > $100M ; un régulateur majeur publie un cadre pro selective disclosure. Au 30/09 : Railgun 147 M$, Oasis 74 M$, Nillion 45 M$ de MC ; Zama seul au-dessus de 500 M$ en FDV.

Invalident la thèse

• ✅ v5 dérape > 60 jours (release > 2026-08-24). Invalidé : v5 exécutée le 14/07.
• 🔴 Nouvelle vulnérabilité critique avant v5 ship. Déclenché sous une autre forme : aucune faille nouvelle avant la sortie, mais une faille critique sur v5 elle-même 13 jours après, correctif reporté à v6. Suite : nouvelle faille critique sur v6 (même motif pour la troisième fois). Source : aztec.network/blog + forum.aztec.network.
• ⬜ Déblocage du 13/11/2026 → drawdown > 50% sur 90j sans rebond (test d’absorption de 48% du supply). Point de référence : 0,0167 $ au 26/09. Source : coingecko.com/coins/aztec + supply.aztec.network.
• ⬜ Aucune dApp DeFi à TVL > $1M cumulé à 12 mois post-Alpha (avril 2027). Trajectoire au 30/09 : 2 k$ de TVS ; hors DeFi, 8 920 DAI dans le portail zk.money.
• ⬜ Contraction du set de séquenceurs (nouveau, 26/09) : staking actif sous 500 M AZTEC ou AZIP-30 rejetée avec départs d’opérateurs. 609,7 M stakés au 26/09 (API officielle) ; ~4 000 validateurs déclarés par le CTO le 28/05, non recoupé — deux points, pas une tendance.

Métriques à suivre

Staking actif (actively_staked sur supply.aztec.network/all : 609,7 M au 26/09) ; circulant officiel (2,944 Md) et part débloquée des coffres à partir du 13/11 ; part du flottant tenue par l’EOA 0x1362… (~23 %) ; TVS et UOPS L2BEAT ; μ d’AZIP-23 ; réserve Y1 restante (92,7 M au 26/09) ; price action sur la fenêtre du 13/11 ; zk.money : solde DAI du portail 0xdf41…9449 (8 920 au 30/09), dépôts par jour, AZTEC achetés par FPCFunderDAI (50 124 cumulés au 30/09).

CLARIFY ouverts

• Identité précise des « Investors & Early Backers » (27,25%) et de l’EOA 0x1362… (6,65 % du supply, ~23 % du flottant). Re-check trimestriel.
• Buyback hook LP V4 (gov) : aucune proposition au 26/09. Re-check mensuel.
• ✅ Co-signataire AWS Nitro : en service le 29/09 sous le nom Oxide, code inclus dans zkmoney-public (MIT). Reste ouvert : le dépôt dédié aztec-labs-eng/oxide est privé au 30/09, et aucune autre application que zk.money ne l’utilise encore.
• Frais zk.money : 188 versements de 4,4 DAI partent d’adresses de dépôt vers le financement du gas, alors que la doc ne décrit que 0,10 $ par opération ; la destination des 4,90 $ du pseudo (Aztec Labs ou financement du gas) n’est pas écrite. Re-check : code du portail dans zkmoney-public.
• Date d’activation de v5 : 14/07 selon le rapport d’incident de l’équipe, « today » dans le billet de blog du 21/07. Probablement exécution on-chain le 14 et lancement public le 21, non confirmé par une source unique.
• Compensation des 142 validateurs slashés : proposition publiée au forum le 05/08, aucun vote au 26/09.

Note décision-journal (bet fermé)

Le bet Emri 2026-05-26 (entry $0,028 / target $0,06 / invalidation $0,025) a été clôturé en perte le 2026-05-27 (-10,71%) — front-run de l’annonce Aztec Labs avant qu’elle tombe, alors que le marché continuait de corriger (wiki/crypto/outputs/bets/2026-05-26-aztec.md). L’annonce « cette semaine » attendue n’a jamais produit de catalyseur de repricing — fenêtre close, non-événement marché. Leçon : attendre le catalyseur plutôt que le front-run. Au 2026-09-26, prix $0,0167 (plus bas historique $0,0113 le 18/08), sous l’ancien seuil d’invalidation — la thèse « repricing sur annonce » ne s’est pas matérialisée. La narrative de fond est suivie dans fhe-privacy.

Sources

• [doc-officielle] Documentation Aztec — https://docs.aztec.network/participate/token — consultée 2026-05
• [doc-officielle] Aztec Token Economics PDF (oct 2025, Webflow CDN officiel) — https://cdn.prod.website-files.com/6847005bc403085c1aa846e0/6915e337402adb203620d8b6_Aztec%20Token%20Economics.pdf — consultée 2026-05
• [doc-officielle] docs.aztec.network/llms.txt — https://docs.aztec.network/llms.txt — consultée 2026-05
• [doc-officielle] Site officiel Aztec — https://aztec.network — consultée 2026-05
• [governance] Aztec Labs Core Contributor Report · Q1 2026 — https://forum.aztec.network/t/aztec-labs-aztec-core-contributor-report-q1-2026/8578 — 2026-05-15
• [governance] Nethermind Quarterly Update · Q1 2026 — https://forum.aztec.network/t/nethermind-quarterly-update-q1-2026/8565 — 2026-05-13
• [blog-officiel] Introducing Alpha V5 — https://aztec.network/blog/introducing-alpha-v5 — 2026-07-21
• [blog-officiel] How gas works on Aztec (Fee Juice) — https://aztec.network/blog/how-gas-works-on-aztec — 2026-07-22
• [blog-officiel] Dark Forest Aztec goes live — https://aztec.network/blog/dark-forest-aztec-game-goes-live — 2026-08-04
• [blog-officiel] Alpha V5 Proving System Vulnerability — https://aztec.network/blog/alpha-v5-proving-system-vulnerability — 2026-08-07
• [governance] Aztec Labs Core Contributor Report · Q2 2026 — https://forum.aztec.network/t/aztec-labs-aztec-core-contributor-report-q2-2026/8617 — 2026-07-10
• [governance] v5 Upgrade (AZUP-2) is ready for proposal — https://forum.aztec.network/t/azup-2-is-ready-for-proposal/8605 — 2026-06-29
• [governance] Proposal: v5 payload deployed — https://forum.aztec.network/t/proposal-v5-payload-deployed/8606 — 2026-06-30
• [governance] Incident report: inactivity slashes following the v5 upgrade — https://forum.aztec.network/t/incident-report-inactivity-slashes-following-the-v5-upgrade/8626 — 2026-07-27
• [governance] Operator commission adjustments (commission minimale 25 %) — https://forum.aztec.network/t/operator-commission-adjustments/8588 — 2026-06-22
• [governance] AZIP-23: Introduce a Protocol Fee Margin (Approved) — https://github.com/AztecProtocol/governance/blob/main/AZIPs/azip-23.md — créé 2026-07-06, consulté 2026-09-26
• [governance] AZUP-3: Aztec Network v6 (draft) — https://github.com/AztecProtocol/governance/pull/72 — 2026-09-21
• [governance] AZIP-30: Deploy v6 with 90% Sequencer Reward Share — https://github.com/AztecProtocol/governance/pull/74 — 2026-09-24
• [code-source] GitHub AztecProtocol/aztec-packages releases (v5.0.0 le 2026-07-13, v5.1.0 le 22/07, v5.2.0 le 17/08 ; dépôt poussé le 26/09) — https://github.com/AztecProtocol/aztec-packages/releases — consultée 2026-09-26
• [données-onchain] API officielle de supply circulante (breakdown des coffres, staking actif, verrou global) — https://supply.aztec.network/all — bloc 26 059 940, 2026-09-26 ; méthode : https://github.com/AztecProtocol/circulating-supply-api
• [données-onchain] L2BEAT Aztec Network (Stage 2, TVS, UOPS) — https://l2beat.com/layer2s/projects/aztecnetwork — consultée 2026-09-26
• [données-onchain] CoinGecko API Aztec — https://api.coingecko.com/api/v3/coins/aztec — refresh 2026-09-26
• [données-onchain] DexScreener API — https://api.dexscreener.com/latest/dex/tokens/0xa27ec0006e59f245217ff08cd52a7e8b169e62d2 — refresh 2026-09-26
• [données-onchain] Blockscout top holders (top 50, sans ?limit) + transferts des EOA 0x1362… et 0x92Ba… — https://eth.blockscout.com/api/v2/tokens/0xA27EC0006e59f245217Ff08CD52A7E8b169E62D2/holders — refresh 2026-09-26
• [données-onchain] DeFiLlama protocol/aztec = Aztec Connect (produit fermé), aucune entrée pour la L2 — https://api.llama.fi/protocol/aztec — vérifié 2026-09-26
• [video-broadcast] Aztec « Privacy Sessions » avec Mike Connor (CTO Foundation), 47 min, transcrit via whisper local (wiki/crypto/raw/twitter/2026-05-28-aztec-privacy-sessions-mike-connor.md) — https://x.com/i/broadcasts/1AJEmmvzvPyJL — 2026-05-28
• [video-youtube] Bankless — Aztec: the Private World Computer for Ethereum Privacy (transcript dans wiki/crypto/raw/youtube/bankless/) — https://www.youtube.com/watch?v=whaiNjJMi3w — 2026-04-08
• [paper-académique] PLONK paper (Zac Williamson co-author) — https://eprint.iacr.org/2019/953 — 2019
• [article-pdf] James Bachini — Aztec Network Token Sale Deep Investment Analysis — https://jamesbachini.com/wp-content/uploads/2025/11/Aztec-Investment-Report-2.pdf — nov 2025
• [article] icobench — Aztec Raises $60M via Uniswap V4 CCA — https://icobench.com/news/aztec-network-raises-usd-60m-in-ethereum-using-first-ever-uniswap-v4-cca-token-sale/ — déc 2025
• [article] newsfilecorp — HTX Opens Trading for AZTEC (supply 10,35B confirmé) — https://www.newsfilecorp.com/release/283692/HTX-Opens-Trading-for-AZTEC-Aztec-Network — déc 2025
• [doc-officielle] Documentation zk.money (Overview, FAQ, Deposit, Withdraw, Limits, Trust model, Privacy, Exit, enclave, relayer) — https://docs.zk.money/llms-full.txt — consultée 2026-09-30
• [doc-officielle] Manifeste de déploiement zk.money (adresses des portails v2, v3, v4, v6 et des contrats associés) — https://d1ylrbyes5g693.cloudfront.net/prod.v4.json — consulté 2026-09-30
• [code-source] Dépôt public zk.money, avec le code Oxide inclus (MIT, créé le 2026-09-26) — https://github.com/aztec-labs-eng/zkmoney-public — consulté 2026-09-30 ; aztec-labs-eng/oxide répond 404 (privé)
• [code-source] Dépôt AztecProtocol/aztec-node (créé le 2026-09-08) — https://github.com/AztecProtocol/aztec-node — consulté 2026-09-30
• [données-onchain] Portail zk.money : solde DAI (balanceOf au RPC, bloc 26 091 476) et transferts DAI — https://eth.blockscout.com/address/0xdf410ad448A0f7165181FBdB32f8896f4a0d9449 — 2026-09-30
• [données-onchain] FPCFunderDAI : DAI → USDC (Curve) → AZTEC (Uniswap v4) → FeeJuicePortal — https://eth.blockscout.com/address/0x37cD81C39Bf276ea7e1c6a416A254f688c70eAFb — 2026-09-30
• [données-onchain] L2BEAT API, TVS et activité Aztec — https://l2beat.com/api/scaling/tvs/aztecnetwork?range=7d — 2026-09-30
• [twitter] @aztecnetwork, relance de zk.money (106 k vues au 30/09) — https://x.com/aztecnetwork/status/2104966617696481658 — 2026-09-29
• [article] Decrypt — Ethereum Gets Another Privacy Boost as Aztec Brings Back zk.money — https://decrypt.co/379621/ethereum-privacy-aztec-brings-back-zk-money — 2026-09-29
• [marché] Peer group privacy — CoinGecko (MCP, coins/markets), 2026-09-30 16:26 UTC ; TVL Railgun — https://api.llama.fi/tvl/railgun — 2026-09-30